从基本面来看，2011年企业盈利能力改善源于需求扩张，GDP同比从2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，当时A股公司归母净利润累计同比从2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以来我国GDP同比增速在6.7%到6.9%之间波动，经济保持平稳增长态势，企业盈利能力改善趋势更加明显。全部A股公司净利润累计同比已经从2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE（TTM）也从9.4%回升到10.3%，这主要是源于产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化进程加快。

 

　　从估值水平来看，2008年10月到2011年4月万得全A指数上涨134.2%，全部A股公司涨跌幅中位数为95.7%。2011年4月18日全部A股公司整体PE（TTM）19.5倍，处在2005年以来估值从低到高的68%分位；2016年1月至今万得全A指数上涨21.0%，全部A股公司涨跌幅中位数为-1.7%，相较而言目前A股市场累计收益并不大。目前全部A股公司整体PE（TTM）18.1倍，处在2005年以来估值从低到高的49%分位，PE（TTM）处在10倍到20倍区间。参考2005年到2017年的数据，万得全A未来一年上涨概率为74.5%。

 

　　淡化市场风格，重视行业龙头

 

　　最近一周市场风格偏向成长，部分投资者担忧市场风格会否走向另一个极端。我们认为，中期市场将以价值龙头携手成长龙头为主线，全年市场风格更加均衡。上周市场风格突变更多源于相关政策预期以及部分价值龙头公司业绩不及预期，比如股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年、管理层对“独角兽”企业IPO开通绿色通道等。此外，老板电器公告显示2017年归母净利同比增长20.2%，大幅低于市场预期的34.6%。洋河股份公告显示2017年归母净利同比增长13.2%，而市场一致预期为25.3%。

 

　　市场核心仍是估值和盈利水平的匹配，龙头效应不变。最近一周市场风格更偏向成长，核心源于目前价值风格和成长股的估值匹配度较为接近，但后市一旦出现扰动因素，短期市场风格就会出现跷跷板现象。从估值与盈利水平的匹配度来看，代表价值龙头的上证50指数2017年、2018年预测净利润同比增速、目前PE（TTM）分别为12%、11%、11.7倍，中证100为14%、11%、13.1倍，代表成长龙头的中小板指为17%、25%、32.0倍，中证500为45%、25%、27.7倍，显示各指数估值和盈利水平均比较匹配。虽然上周成长股走势强劲，但是在成长股内部依旧是龙头占优，成长股龙头涨幅居前源于估值和盈利水平的匹配度较佳。目前我国经济已经步入由大到强阶段，随着行业扩容空间收窄和集中度不断提升，龙头公司将脱颖而出，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

 

　　春播时节，市场风格将更均衡

 

　　中期向上趋势不变。短期市场回调较为充分，目前处在盘整蓄势阶段，中期向上趋势不变。随着3月份财报数据披露、相关政策预期落地，向上行情有望再度展开，目前正是春播时节。

 

　　配置方面，坚持业绩为王，市场风格将更均衡。经历近期震荡调整后，目前价值和成长龙头盈利和估值水平的匹配度正在靠拢，市场风格将更均衡。坚持业绩为王，价值板块中金融尤其是银行股性价比最高，成长风格建议关注先进制造、新兴消费领域，细分行业有电子、通信、医药等。

 

　　天风证券

 

　　面临三级驱动 成长股行情或贯穿上半年

 

　　目前来看，布局低估值成长龙头股的时机已经来临，未来成长股将面临风险偏好回暖、3月到4月的业绩提升、6月到7月的利率和风格波动三级驱动，本轮成长股行情至少可以贯穿上半年，并非只是短期超跌反弹。

 

　　第一级驱动：风险偏好回暖

 

　　首先我们对风险偏好进行度量，我们选取沪深300、中证500、创业板指三个指数进行测算，分别代表蓝筹股和成长股。可以看到，目前沪深300风险溢价率的绝对值仍然要高于中证500和创业板指，但相对于以往而言，沪深300的风险溢价率处于均值以下，而中证500和创业板指则处于均值之上。这说明目前沪深300的风险偏好中性偏高，中证500和创业板指的风险偏好则偏低。基于2018年盈利预期，中证500和创业板指数的风险溢价率都将创出2010年以来新高，也就是说风险偏好将创历史新低。

 

　　我们从相对角度已经论证了成长股风险偏好处于历史偏低水平，但从绝对值角度来看，成长股的风险偏好还是高于大盘蓝筹股。而如果考虑成长股的成长性，我们认为目前成长股的绝对风险偏好也已经低于蓝筹股。