销售费用过高

　　从康泰生物披露的2017年年报可以看到，其主要产品收入主要以二类疫苗为主，主营收入10.34亿元，收入占比89.04%，其毛利率为92.95%。而该公司的一类疫苗收入为1.25亿元，收入占比10.75%，毛利率为49.43%。

　　从近几年财报比较来看，康泰生物在疫苗类公司中，毛利率仅次于长生生物。2016年—2018年一季度，康泰生物毛利率分别为78.57%、88.26%、91.07%。而同行业公司如沃森生物（300142.SZ）、华兰生物（002007.SZ）均远远低于康泰生物。

　　另外，从康泰生物2017年销售费用来看，营业总收入为11.61亿元，其销售费用为6.15亿元。从销售费用/营业收入比值数据来看，生物疫苗类公司平均值为24%，而康泰生物的销售费用/营业总收入比值则高达55.94%。同期，长生生物占比为44.67%，沃森生物占比48.97%，华兰生物占比15.19%，已经剥离疫苗业务的天坛生物（600161.SH）的比值仅为5.40%。

　　从研发费用看，康泰生物2017年营业总收入11.61亿元，同期研发费用支出金额为0.85亿元，研发支出总额占营业收入比例为10.27%。

　　有人曾质疑该比率过低，记者查阅相关数据后发现，2017年全球医药类企业研发营收比最高的为新基公司，达45.5%；施贵宝、默沙东排名二三，分别为25.6%及24.9%，大多数公司则基本维持在15%—20%，而中国这一权重最高的恒瑞医药（600276.SH）为12.71%。

　　从上述数据来看，似乎并不能得出康泰生物不重视研发投入的观点。但从另一数据——即研发支出与营销收入对比来看，却是另外一番光景。

　　康泰生物数据显示，自2013—2017年，研发支出与营销收入比值分别为17.06%、21.57%、14.69%、11.47%、10.27%，可以看出，此列数据逐年减少。

　　对此，一位医药行业研究人士分析表示：“疫苗类上市公司毛利率最高，但是销售费用/营业收入占比超过50%的公司，可以肯定地说都有一些问题。销售费用愈高，愈需要特别警惕。”