02

　　搜狐是中国唯一拥有三家美国上市公司的互联网企业：搜狐、畅游、搜狗。截止5月23日，三家上市公司的市值分别为14亿美元、9.77亿美元、37.4亿美元。这三家上市公司的董事会主席均为张朝阳。

　　搜狐2000年上市，张朝阳长期持有股权20%左右，为第一大股东。畅游2009年上市，目前搜狐持有畅游68%股权，为控股股东。搜狗去年11月刚刚上市，搜狐目前持有搜狗33%股权，张朝阳个人持有搜狗8.1%，由于持股38.2%的第一大股东腾讯将部分投票权委托给搜狐，因此搜狐也是搜狗的控股股东。

　　然而需要郑重提醒的是，开曼公司可以同股不同权，这也是马云、刘强东等互联网公司创始人虽然股权不多却牢牢掌握公司控制权的重要原因。而搜狐所在的特拉华州规定同股同权，张朝阳只持有搜狐20%左右股权，对搜狐系的实际控制力并没有那么强。

　　中概股私有化大潮是2015年开始的，起因是很多公司认为自己在美股被价值低估，而国内市场市盈率更高，私有化转而在国内上市有巨大的利益差。尽管目前为止仅有分众、巨人、三六零等寥寥数家“转场”成功，受国内政策影响中概股私有化也一度低潮，但随着国内资本市场对新经济企业又逐渐放开，很多中概股私有化继续推进的可能性很大。

　　搜狐系也不例外。早在中概股私有化刚起的2015年，沉寂多年的张朝阳就开始启动在资本市场的运作。2015年12月，张朝阳联合第三方私募打算出资6亿美元变相增持搜狐，按照当时的方案，假设顺利张朝阳实际将掌控搜狐40%左右的股权，对搜狐的掌控力将大增。这在当时也被认为是搜狐将私有化的“前兆”。

　　不过到了2016年6月，可能是因为中概化私有化退潮，也可能是其他什么原因，张朝阳的6亿美元增持计划又放弃了。

　　但张朝阳并没有就此放弃：既然折腾不动搜狐，可以折腾子公司。2017年5月22日，张朝阳向畅游提出了私有化要约，价格为42.1美元/ADS，但很多机构股东认为这个价格相对于畅游的价值过低，今年1月30日张朝阳又表示将重新考虑要约价格，至今尚无更多进展，畅游昨日收盘价已跌至18.53美元。

　　尽管畅游现在看起来没落了，但其一直是搜狐系的优质核心资产。财报数据显示，2017年和2018年一季度，畅游分别为搜狐贡献了31.18%、30%的收入，搜狗则分别贡献了48.4%、54.5%的收入。

　　畅游在搜狐系中还扮演着特殊的“现金牛”角色。2016年底，畅游向母公司搜狐提供了10亿人民币借款，2017年底借款到期后，畅游同意再延期一年。这笔钱主要被搜狐用于畅游和搜狗之外的公司业务运营。

　　今年4月，畅游突然蹊跷地大手笔分红，从其持有不到10亿美元的现金中拿出了5亿美元。搜狐作为持股68％的大股东，独揽3.4亿美元（约合21.4亿人民币）。

　　如此大力度从子公司“抽血”，市场只能理解为大股东搜狐需要现金。但事实上，截止2017年12月31日，搜狐账上有13.68亿美元。2017年5月，即张朝阳提出私有化畅游前夕，搜狐还获得了平安银行25亿人民币（约4亿美元）的贷款授信。该授信的有限期为3年，即2020年5月18日之前。

　　今年4月，搜狐又披露称，招商银行为其提供了7亿人民币的贷款授信。

　　那么，张朝阳“厉兵秣马”筹集资金准备做什么呢？也许不需要太久就能揭开谜底，毕竟资金都是有成本的。