体现相对价值的第二个维度在于，A股市场相对其他新兴市场而言具有较高的配置价值，以及实现这些价值的策略容量（策略容量指可供配置品种的规模和交易量）。我们通过沪股通、深股通的持仓来估算海外资金在A股市场上的收益情况，截至8月30日，今年以来沪股通、深股通资金所持有的前10大重仓股的平均收益率为-1.3%，跑赢了沪深300指数、MSCI新兴市场指数14.7个百分点、6.3个百分点。如果以流入金额来看，今年以来沪股通、深股通资金净流入排名前10的A股公司组合，截至8月30日的加权收益率为-1.4%，同样跑赢了整体市场表现。

　　海外资金对A股市场的判断更加乐观

　　相对境内投资者而言，目前海外资金对A股市场的判断更加乐观一些。

　　首先，今年以来境内投资者对与“去杠杆”相关的波动预期较为关注，而海外投资者认为有效去杠杆有利于中国经济持续增长。

　　其次，在逆周期因子重启后，海外投资者预期人民币汇率波动预期将收敛。

　　最后，海外投资者认为土耳其、阿根廷等国的货币动荡不会影响其他新兴市场，新兴市场中的大部分经济体都比较稳健，特别是以中国为代表的亚洲新兴经济体。

　　华泰证券

　　向上概率较大 9月可以适当乐观一些

　　半年报显示全部A股公司营收以及净利增长水平均有所提升。2018年半年报业绩已经基本披露结束，统计显示，全部A股公司营业收入同比增长12.8%，较一季报上升1.0个百分点，归母净利同比增长14.7%，较一季报上升0.7个百分点；半年报全部A股非金融公司营收同比增长14.2%，较一季报上升0.3个百分点，归母净利同比增长23.6%，较一季报上升0.6个百分点。2018年二季度全部A股非金融公司净资产收益率为9.5%，相较一季度上行0.5个百分点。从大类板块来看，上游和中游材料行业的营收、净利增速双双回升，中游制造业净利增速回落，下游（除房地产）净利增速有所下滑；分行业来看，以钢铁、机械、石油石化等为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围，必需消费领域显现防御属性。

　　钢铁、石油石化等中上游板块盈利表现继续向好。8月份综合PMI产出指数为53.8%，较7月回升0.2个百分点；制造业PMI为51.3%，仍处于荣枯线之上，较7月增加0.1个百分点。分项来看，8月生产指数略有上行，但新订单、新出口订单均有所回落，产成品库存继续上行。此外，1月到7月规模以上工业企业主营业务收入同比增长9.9%，与上半年持平，利润总额同比增长17.1%，较上月回落0.1个百分点，每百元主营业务收入中的成本为84.45元，较去年同期下降0.35元。分行业来看，新增利润主要来源于石油、钢铁、建材、化工等板块。综合来看，我们认为石油石化、钢铁等中上游板块的盈利情况继续向好。

　　8月份沪股通、深股通对家电、钢铁等板块的持股占比提升幅度居前。截至8月31日，沪股通、深股通资金累计净买入5716.29亿元，2018年8月累计净买入354.53亿元，相比7月增加69.77亿元。8月份，家电、钢铁、银行、餐饮旅游、纺织服装等板块沪股通、深股通资金的持股占比提升幅度居前，建材、医药、农林牧渔、计算机等板块沪股通、深股通资金的持股占比下降幅度居前。从具体个股来看，8月沪股通、深股通资金持股占比提升幅度位列前10的分别为：欧普照明、重庆百货、新兴铸管、三一重工、伊利股份、扬农化工、顺鑫农业、瑞贝卡、金牌橱柜、赛轮金宇。随着未来富时罗素国际指数纳入A股市场以及沪伦通的开通，海外资金有望持续流入，建议继续关注外资配置方向。

　　9月A股市场向上概率较大，可以适当乐观一些。8月A股市场呈弱势震荡态势，对于9月市场可以适当乐观一些，市场向上概率较大。从盈利水平来看，2018年半年报显示A股公司净资产收益率继续高位上行，归母净利同比增长情况好于一季度；从估值水平来看，主要指数的估值水平目前处于历史较低位置，全A、上证综指、创业板指、中小板指的最新动态市盈率为2000年以来的16.8%、15.8%、9.1%、5.3%分位。行业配置方面，建议继续关注周期股（钢铁、工程机械、石油石化）以及金融板块机会。