当前上证综指PE（TTM）为12.7倍，而2016年1月27日2638点时为12.87倍，2008年10月28日1664点时为13.49倍，因此，我们认为第一个现象已经部分出现。需要指出的是，市场平均估值处于历史低位并不意味着个股在结构上都已经调整到位。关于第二个现象我们认为还需要时间来进一步体现，在市场交投持续萎缩情形下，市场出现短暂的大幅波动本身就是市场不稳定的表现。从一个完整的市场震荡周期来看，在市场筹码交换过程中，相对风险偏好更强者入场是市场趋于稳定的基础。另一方面，随着市场不断震荡反复，市场陷入交易对手稀缺状态，即所谓“磨底”阶段。

　　未来相当长一段时间内影响市场运行节奏的主要有两个因素，一是经济增长预期，二是海外不确定因素。前者主要决定了A股上市公司的业绩变化趋势，后者则将影响市场风险偏好的修复进程。

　　综合来看，目前市场情绪修复并不平稳，市场对于不确定因素的钝化程度将不断得到有效验证，短期市场仍处于磨底过程中。

　　对于当前市场而言，交易结构问题显然在短期内相较盈利与估值问题更具有影响力。1）从变异系数来看，本轮震荡行情中市场分化情况较以往更大。2）在上证综指见顶一直到市场见底过程中，以往行情中所有行业均呈下跌态势，而本轮上证综指见顶回落以来，医药和餐饮旅游行业录得正收益。

　　看好服务于内需、拥有自主可控技术的成长股以及二线消费品。半年报业绩预告对于市场抱团行为或有一定的强化作用，但基于后续市场主要由分母端驱动逻辑，受不确定因素影响较小的二线消费品、以成长股为主的制造业中的TMT领域都具有政策催化预期，有望成为后市行情的主导方向。具体看好医药、商贸零售、农业、军工等行业；银行、地产股主要看好龙头股的估值修复机会，以时间换空间，全年或有绝对收益；电子、计算机、通信等行业主要通过自下而上选择业绩增长可期、拥有自主可控技术等基本面支撑的相关标的。

　　东北证券

　　修复行情进入起步期

　　近期海外不确定因素对市场的影响明显趋缓，同时前期一度放大的融资融券减少金额也逐渐收窄，上周四呈现净买入态势。此外，上周3500亿元左右的日均成交金额对应我们的博弈存量指标为0.27，显示目前市场仍然处于修复行情的起步期，后续市场有望随着成交金额的上升而同步走高。

　　上周资金继续向成长板块聚集，资金集中度快速上升，成交额变异系数快速升到上轨附近。具体来看，上周创业板占全市场成交额比例再度上升至22%以上，超过了今年4月创业板指调整前的峰值。对照此前的市场演绎过程，成交占比下滑可能将领先于板块相对价格的调整，对此投资者需要适时关注。

　　基本面方面，上周公布的6月社融数据较5月有所改善，进出口贸易随着海外经济分化格局的延续未来仍将呈现均衡态势，CPI和PPI显示我国经济没有滞胀风险，继续保持较强的韧性。

　　行业配置方面，建议以中性角度寻找细分行业的头部公司。比如，上周虽然成长板块表现更佳，但行业中性组合的涨跌幅显示，大市值个股组合的涨幅超越了小市值个股组合的表现。此外，上周决策层召开会议强调关键核心技术是国之重器，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障，相关核心技术创新领域有望成为A股市场运行的重要主线。