上周两市融资余额约为9200亿元，较前周大幅净流出约390亿元，多种利空综合形成平台破位，融资盘大幅流出、被动偿还产生挤压效应。人气持续低迷，偿还量大幅增加。回顾上半年的阶段性下跌，融资盘已净偿还1583亿元。平均维持担保比例已接近极限，短期下跌空间有限。两融品种汇集行业龙头，中长期表现仍超出市场平均水平。六月下旬大盘开始寻找低位企稳，下跌空间有限，七月份市场有机会进入反弹周期，但反弹力度不大，是否超预期仍要看流动性和政策面配合。

　　一、融资盘大幅流出、被动偿还产生挤压效应

　　上周沪指跌4.37%，中证800跌4.36%，创业板指跌5.6%，两市日均成交金额较前周减少9%。两市融资余额至上周五约为9200亿元，较前周净流出约390亿元，降幅约为4.1%，其中沪市融资盘净流出233亿元，深市净流出约156亿元。周二、周三、周四分别净流出215亿元，58亿元，75亿元，周五净流出约42亿元。

　　上周本栏提到：“当前平均维持担保比例低于正常安全水平。受制于追保线，当市场产生较明显的不利波动时，部份资产质量较低的融资盘会在短期释放偿还压力，市场也因此容易产生破而后立的反弹行情。短期流动性困扰仍是主要问题，投资者不妨继续耐心等待低位回补时机。”

　　上周因端午假期，仅四个交易日。受短期流动性困扰持续、独角兽资金分流、社融下降、公司债发行市场萎靡、不少股权质押合约迫近追保线的多种事件的综合影响，两市大盘破位，沪指跌破运行近两年的3000点大平台，周五在2830上方产生抵抗性反弹。融资盘受制追保线，流动性挤压效应出现，单周净流出或净偿还约390亿元，仅次于今年2月第二周的448亿元，是今年以来的第二大单周净流出量，同时也是2016年2638点之后的第二大单周净流出量。

　　二、上半年的阶段性下跌，融资盘已净偿还1583亿元

　　自今年1月30日融资余额创下近2016年2月以来的高位10784亿元后，随着指数的逐步下滑，融资盘持续偿还减仓，至上周五累计净偿还1583亿元。一月份本栏目提到融资余额的短期天花板在11000亿元左右，理由是对应融资余额在2015年历史最高位的22266亿元，当时的杠杆倍数是2，对应的担保品市值简单计算就是在11000亿元左右。当前的杠杆倍数已调整为1倍， 在整体去杠杆背景下，担保品市值难以突破11000亿元，从而限制了融资余额的继续上升。

　　2016年2月份之后，市场逐步稳定，但融资余额仍在波状起伏，逐步下降，到5月30日下降至阶段性低位8186亿元后，才重新进入上升周期，前后需要四个月才取得资产负债端的再平衡。其后一年多融资余额随着稳定在8600-9700亿元之间波动，低点逐步提高。去年5月底6月初价值蓝筹行情开始取得决定性优势，融资余额再度开始持续增长，一直到今年1月30日，累计增仓2200亿元。从过去两年多的数据看，融资余额在8800-9000亿元之间会有较强支撑。