恒逸石化(000703)：PTA有望持续改善，文莱项目具优势

　　PTA供需逐步改善,盈利前景向好

　　根据百川资讯,截至12月22日,华东地区PTA市场价格5695元/吨,同比上涨11.3%,自今年Q2阶段性底部上涨22.2%(详见附图),7月以来PTA-PX平均价差约850元/吨,盈利能力显著改善。Q4以来虽然福化(原翔鹭石化)300万吨产能复产,且后续桐昆(220万吨)、华彬石化(原远东石化,140万吨)等产能有待释放,但市场整体接受良好,根据中纤网数据,目前PTA流通环节库存仅123万吨,处于相对低位;2018年PTA新增产能下游聚酯及上游PX产能扩张幅度较大,我们预计PTA环节供需持续改善,盈利有望进一步扩大。

　　文莱PMB项目进展顺利,油品端颇具优势

　　2017年公司文莱PMB项目完成地下工程,电厂及海水淡化等配套设施加紧施工,2018年项目将进入设备及管道安装阶段,公司预计2019Q1将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800万吨,汽/柴/煤油产能分别为38/173/128万吨,PX产能150万吨,苯/甲苯产能80万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势(油品营收约占60%),虽然芳烃等化工品运距较长,但我们预计整体盈利情况良好;同时由于炼化规模相对较小,我们预计建设进度上将具备先发优势。

　　可交债换股逐步完成,员工持股计划出售完毕

　　根据公司公告,截止至12月19日,公司可交债已完成1.03亿股换股,本次换股上限为1.34亿股,换股均价14.90元/股,截止日期为2019年10月16日;同时公司于12月21日公告,第一期员工持股计划持有的2481万股已全部出售完毕;二级市场压力逐步缓解。

　　重申“增持”评级

　　恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元);文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合近期PTA等产品价格走势,我们上调公司2017-2019年净利预测至18.0/23.2/27.3亿元(原值17.1/20.2/23.2亿元),对应EPS为1.09/1.41/1.65元,结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价23.97-28.20元(原16.20-19.90元),重申“增持”评级。

　　风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。(华泰证券 刘曦)