第五批收购：

　　很多投资者可能并没注意到，在整体上市完成后，凯迪生态在2017年还曾并购2家生物质电厂。去年6月，凯迪生态收购洋浦长江持有的洪雅、松桃2家生物质电厂，交易总价1.38亿元。

　　令人费解的是，这2家电厂都是交易对方洋浦长江于2016年6月从阳光凯迪处购得，二者交易价格均为8100万元（注册资本值）。彼时，洪雅电厂尚未投产，然而根据凯迪生态披露的报表，到2017年一季度，这家电厂却已实现盈利431万元，在凯迪诸多电厂之中“鹤立鸡群”。

　　证券时报·e公司记者注意到，这2家电厂成立时间在2010年-2012年之间，那么，为何在2014年重组时阳光凯迪未将之一并注入上市公司，反而在重组完成后经第三方倒手后再卖给上市公司？在凯迪生态体外，究竟还有多少类似这种出自阳光凯迪的电厂？

　　早在2009年，凯迪生态首次从阳光凯迪处收购生物质电厂时，阳光凯迪就承诺：除现有存量电厂外，不再进行生物质直燃式电厂的投资、建设和运营。如今看来，阳光凯迪是否违背了上述承诺还有待探究。

　　此外，还不得不提到北海“柴变油”项目。2013年6月15日，凯迪生态公告称，停止北海4*55MW生物质发电机组项目建设，采用阳光凯迪的技术与工艺，分期建设生物质合成液体燃料项目。根据规划，该项目第一期将建设一条年产20万吨生物质合成液体燃料项目，2020年产量将达到200万吨。

　　所谓生物质液体燃料，通俗地讲，就是通过特定工艺将生物质（有机物）转化成热值可以匹敌柴油的燃油（无机物）。这一过程需要将生物质进行汽化，理论上讲即便可以实现也会能耗巨大。而早在2015年，阳光凯迪就宣称，其生物质柴油质量“达到国家标准、符合上市要求”。

　　按照陈义龙当时的说法，北海项目今后将是凯迪电力重点发展的项目，并将成为“世界上规模最大的生物质燃油基地”。然而5年之后，这一项目尚未见到任何进展，凯迪生态如今对此也讳莫如深。

　　抓住ABS救命稻草

　　凯迪生态真正开始大举进军生物质发电行业，自然得从2014年的整体上市开始。

　　当年，凯迪生态收购的巨量资产之中，大部分都在建或未建，这也意味着凯迪生态此后将踏上漫漫的投资、建设之路。而前期“历时多年对全国范围内生物质资源调查、项目选址进行详细勘察”的阳光凯迪，则已实现大规模套现。

　　在2014年的重大资产收购中，现金支付部分高达37.09亿元。其中，根据重组预案数据，阳光凯迪在此次收购后拿走16亿元，中盈长江（武汉环科持股41%）则拿走18.36亿元。

　　要知道，截至2013年末，凯迪生态账面货币资金仅8.2亿元，在19.57亿元的重组配套募资中，也只有不到10亿元是用于支付现金对价，这也意味着为了这笔收购，凯迪生态当时面临着举债近20亿元的压力，更不用说那些在建、未建的60多家电厂将要投入的大笔资金。

　　此后，凯迪生态开始大规模开展股权融资、资产证券化或举债，雪球也越滚越大，流动性危机暗涌。

　　据证券时报·e公司记者不完全统计，不考虑2014年重组的配套募资，凯迪生态2015年至今各类融资总额（不含银行贷款）已超百亿。其中包括：2016年度非公开发行股票，募资不超过49.48亿元；2016年公司债，发行总额为10亿元；2016年公司债第二期，发行总额为6亿元。

　　此外，凯迪生态在2015年还开展了多笔资产证券化（ABS）项目。当时，就此事接受证券时报·e公司记者采访时，公司时任总裁陈义生（后涉嫌职务侵占被刑拘、解聘）称，凯迪资产证券化的票面利率相较银行贷款而言略高，但实际操作成本则与银行贷款相当；且前者在融资用途和时限上更加灵活，对于需要大量资金投入的电厂建设而言更具优势。

　　如今看来，这些项目虽能解一时之需，但由于项目的基础资产为生物质电厂的未来收费权，客观上也加剧了凯迪生态的流动性危机。

　　除上述融资项目之外，凯迪生态2017年4月还拟发行规模不超过30亿元银行间债券市场非金融企业超短期融资券、发行不超过10亿元公司债、发行不超过30亿元绿色公司债、发行不超过20亿元中期票据，后未见相关进展公告。

　　一位在凯迪生态体系内工作多年的财务人员对证券时报·e公司记者表示，凯迪生态面临的财务负担太重，导致公司资金周转存在严重问题。而公司一名不愿具名的董办相关负责人则认为，生物质发电的补贴未能及时到位、ABS锁死了大量电费收入，直接导致公司流动性吃紧。

　　很多人可能会忽略一个重要的事实，那就是凯迪生态在面临较大资金压力的情况下，还在不断地对外投资各类产业基金等，且金额巨大。如：

　　2015年8月，以1亿美元现金全资设立凯迪香港投资公司。

　　2016年5月，发起设立生物质产业发电投资并购基金，认缴出资3亿元；与华容天泽共同发起设立华融凯迪扶贫投资，首次认缴出资5亿元，其中凯迪生态出资1亿元；认缴出资1.2亿元参与设立投资基金东润恒君。

　　2016年6月，凯迪生态公告称，认缴出资3.6亿元参与设立投资基金嘉兴凯格。

　　2016年12月，发起设立总规模10亿元的有机农业产业基金，首期募资规模1.5亿元，凯迪生态出资5000万元；与华融天泽合资设立华凯基金，子公司凯迪资本出资4900万元，占股49%；子公司凯迪香港拟以11.36亿港币收购中民金融（0245.HK）4.91%的股份。

　　对于以上投资公司、产业基金等，凯迪生态的实际出资额是多少，在公司公告中暂时未能找到答案。一家以实业为主的企业，如此密集、大规模地参与各类基金，其实际意义究竟何在？从另一个角度来讲，对于公司即将到来的流动性危机，凯迪生态高管层应该有所察觉，此时公司还外投大笔资金，其目的又是怎样？