2017年长生生物实现营业收入15.5亿元，同比增长52.60%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元，同比增长33.28%。

　　长生生物主营业务为疫苗的研制、生产、销售等工作。目前，其共有 6 个疫苗品种在售，其中二类疫苗4 种，包括冻干人用狂犬病疫苗(VERO 细胞)、冻干水痘减毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗;一类疫苗 2 种，包括冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百日咳、白喉、破伤风联合疫苗。

　　财务数据“掺水”之谜：依赖政策调整提升毛利率

　　年报显示，长生生物将近99%的收入来自疫苗，2017年疫苗销售约为15亿元，销售收入同比增长51.67%，毛利润为13.3亿元，毛利率相比2016年增加近8个百分点，为86.55%。收入毛利实现双增长。

　　新浪财经发现，财务报表增长的背后，长生生物疫苗签发量却出现造假疑问。

　　根据中检院数据显示，长生生物一类疫苗和二类疫苗的批签发量分别为577万人份和1011万人份，其中主要产品冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、冻干水痘减毒活疫苗、流行性感冒裂解疫苗、冻干甲型肝炎减毒活疫苗的批签发数量分别为355万人份、360万人份、257万人份、272万人份。但是新浪财经发现，从批签发数量看，长生生物整体签发量与2016年相比，基本没有变化，同时相比2016年公司销售制剂数量也同比减少。

　　签发量对比：

　　主营产品销量下降反而带动长生生物收入上升，这不禁让人产生财务数据“掺水”的疑问?

　　对此，长生生物在互动平台中解释原因之一主要归为由于销售模式调整后价格变化因素的影响所致。可以理解是，公司2017年业绩“爆发”增长主要来自价格上涨造成的，而非来自其销量的突破。

　　互动易答疑截图：

　　那真实情况又是如何呢?

　　新浪财经发现，由于2016年受“山东疫苗事件”影响，国家重新修订《疫苗流通和预防接种管理条例》，规定二类疫苗需由疾病预防控制机构通过省级公共资源交易平台采购，疫苗生产企业主要通过自身销售队伍和专业化推广商向疾病预防控制机构直接销售疫苗产品。2017 年 1 月 1 日起，疫苗公司的销售模式由“经销为主、直销为辅”转变为“直销模式”。而长生生物为了适应监管需求，调整了原有的自营与经销商结合的销售模式，继而采取与推广服务商合作的方式开展销售。政策变化给行业带来的影响主要有：

　　其一，该政策改革了二类疫苗的流通方式，取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节，从而使得其在流通环节获得了价格优势，经销商环节成本被砍掉以后，企业“直销”使得加价空间骤增。从生产、批发，进化到生产、直销，产品的开票价格几乎是翻倍。从同行业毛利对比也可以看，辽宁成大较2016年其毛利提高了将近3%，为87.43%。同时从成本端看，相比2016年，其营业成本同比下降2%，为20亿元。因此可以得出的结论是因为流通环节带来收入端重新定价，使得其收入骤增，而经销环节缩短使得其成本下降从而进一步释放毛利空间。

　　其二，随着“山东疫苗事件”引发的不良影响逐步消除以及新的疫苗条例相关规定逐步落地，市场格局变化进一步释放了市场增长空间，原本不合规的疫苗代理商的清理使得市场竞争者减少。但是从长生生物的制剂销量看，其整体并没有因为“政策利好”增长反而出现下降情况。

　　不得不提的是，这些靓丽的增长的背后是受益于行业政策调整带来的市场爆发，其可持续性还有待市场检验。通过“提价”创收，政策“砍中间环节”使得成本下降，短时间来看，其当然能够增加毛利空间，但是政策性利好并不是长久之计，真正考验的企业核心竞争力的是通过研发出核心产品进而带动其销量可持续的增长。

　　丢掉的竞争力：逾4000万研发费用打水漂 斥资20亿理财

　　业内人士表示，真正体现医药制品核心竞争力之一的是其研发能力，那长生生物的研发能力到底如何呢?

　　从研发投入看，长生生物2017年研发费用投入为1.2亿元，相比2016年4300万元，同比增长近180%。表面上看起其是在加大研发投入力度，但是与同行业比较呢?根据行业年报数据统计，2017年云南沃森研发投入与营业收入之比为50%，康泰生物为10%，而长生生物仅有7%。2016年，长生生物占比更低。仅为4%，云南沃森53%，康泰生物11%。因此历年来看，其研发投入与营业收入之比整体低于同行业，这间接说明其研发投入远低于同行。

　　研发与营业收入之比：

　　那长生生物研发成果转化如何呢?新浪财经发现，2016年投入研发的4300万截止到2017年年底，其产生的费用化金额为4200万元，换句话说，其研发投入可能并没有取得实质性进展，由此企业将其研发支出直接“费用化”。这或许间接说明其2016年研发投入基本“打水漂”。

　　研发费费用化：

　　众所周知，研发经费一般投入都需要足够的资金支持，但是新浪财经发现，长生生物研发投入力度不够并不是因为账上缺钱。根据其现金流量表发现，其2017年收到的其他与投资活动有关的现金与支付的其他与投资活动有关的现金都将近85亿元，进一步翻阅年报发现其主要是理财资金引起的。进一步查阅其其他流动资产科目，发现有将近20亿元为理财余额。因此，可以判断其账上有巨额的闲置资金，并且该资金基本用于理财，而研发投入资金非常有限。

　　其他流动资产：

　　因此，无论是从其研发投入力度看还是从其研发产出，其研发能力都需要亟待提高。而作为一家高新医疗公司，拥有巨大的闲置资金应该多投入研发提高产品核心竞争力，而不是仅用理财提高所谓财务收益，值得一提的是，长生生物巨额理财支出也引起来了监管层质询。