中材科技(002080)

　　报告期内业绩同比增长 91.2%， EPS 0.95 元

　　2017 年 1-12 月公司实现营业收入 102.7 亿元，同比增长 14.5%，归属上市公司股东净利润 7.7 亿元，同比增长 91.2%， EPS0.95 元; 单 4 季度公司营收 30.4 亿元， 同比增长 11.1%，归属上市公司股东净利润 1.7 亿元， 同比增长 166.7%， 单季贡献 EPS0.21 元。 利润分配方案：每 10 股派发现金红利 3 元(含税) ，每 10 股转增 6 股。

　　玻纤业务增速明显，风电叶片结构调整，锂电池隔膜静待放量

　　报告期内，公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量 4859 兆瓦(同比下降 12.6%)与 73.8 万吨(同比增长 24.1%)，分别实现净利润 1.4、 7 亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量 1599 万平方米，同比下降 2.7%。

　　公司在风电叶片行业领先优势继续巩固， 2MW 及以上功率叶片销量占比达 83%，推进“海上+海外”两海战略;泰山玻纤受益于自身产能扩张及行业高景气度，实现营收及利润双双大幅增长，营收 53.1 亿元，同增 30%，净利润 7 亿元，同增超 50%，并规划至 2020 年总产能达 100 万吨;锂电池隔膜业务至 2018 年上半年可实现 4 条生产线建成投产，为批量销量打下坚实基础，并规划远期 15-20 亿平米产能。

　　毛利率上升费率下降， 玻纤产品盈利能力持续提高

　　报告期内公司综合毛利率 27.8%，同比上升 2.1 个百分点;销售费率、管理费率分别为 4.4%、 9.3%，同比分别下降 0.1、 0.8 个百分点，财务费用率 3.5%，同比上升 0.4个百分点，期间费率 17.1%，同比下降 0.5 个百分点。 公司盈利能力继续提高，因汇兑损失增加，财务费用率有所上升。 单 4 季度， 公司综合毛利率 26.7%，同比上升 0.7 个百分点;销售费率、财务费率分别为 4.7%、 2.9%，同比分别上升 0.2、 1.1 个百分点，管理费率 10.3%，同比下降 0.1 个百分点，期间费率 17.8%，同比上升 1.2 个百分点。报告期内， 分产品， 风电叶片、玻纤及制品毛利率分别为 17.8%、 34.9%，风电叶片毛利率较去年同期下降 0.8 个百分点， 降幅趋缓， 而玻纤及制品毛利率则上升 0.9 个百分点。 二者营业收入占比分别为 32.4%、 45.9%，其毛利占比分别为 18.3%与 64%。分地区， 华北、华东、西北、 国外的毛利率分别为 35.6%、 16.6%、 12.1%、 28.3%，较去年同期分别变动了 2.5、 -7.4、 0.5 和-4.6 个百分点。 华北、华东、 西北、 国外收入占比分别为 36.7%、 19.9%、 20.1%、 17.3%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司 2017 年业绩同比增长 91.2%，印证我们对其业绩拐点论断。泰山玻纤营收与业绩大幅增长，经营改善态势延续;公司风电叶片业务完成结构调整，以大叶片为主，推进两海战略; 2.4 亿平米锂膜产能即将于 2018 年上半年投产，关注公司新兴产业进展。 此外，公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头，“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们维持公司 18-19 年 EPS 分别为 1.27、1.41 元的盈利预测，新增 2020年 EPS 预测为 1.70 元，维持目标价 30.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。