投资逻辑;

　　融合+创新+改革

　　从政策层面看，在“三步走”强军目标下，军工主要围绕军民融合、资产证券化、军工现代化建设等主题展开。从落地层面看，我国近年来军民融合程度提高显著，军工集团公司制改制完成、首批科研院所改制即将完成表明微观制度改革逐步突破。

　　广发证券建议把握“融合、创新、改革”三个军工主题关键词，重点关注军民融合、军工现代化、军工改革等领域。

　　关键词一：“融合”。我国军民融合迈入深度发展阶段。领导层高度重视，军民融合政策制度体系建设持续推进。

　　省级领导机构和工作机构相继成立，军民融合“自上而下”落地提速。2017年1月，中央军民融合发展委员会成立，截至去年12月底，31个省市自治区党委相继组建了军民融合领导机构，机构设立完善表明改革和落地速度加快。

　　军民融合产业基金先行，资金配套跟进完善。截至目前，央企、地方政府以及部分企业均成立了不同规模的军民融合产业基金，其中中央企业国创投资引导基金和国华基金的总规模高达1500亿元和1000亿元，基金主要用来支持军工企业军事技术转移转化，促进军工资产证券化，军民融合企业产业投资等。

　　关键词二：“创新”。主要关注信息化、武器装备升级、新材料等军工创新领域。在国防和军队现代化愿景下，我国国防和军队建设实现不断新跨越，重大军工科技项目纷纷落地，如C919首飞、“一箭双星”发射北斗导航卫星等。

　　从目标设置上看，2020年前信息化建设要取得重大进展，紧迫性高，其中，北斗卫星导航产业增量空间较大。据《国家卫星导航产业中长期发展规划》提出，到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元，其中，北斗卫星导航系统对国内卫星导航市场贡献率超过60%。

　　武器装备升级，大飞机国产化率不断提升，核动力航母首获官方确认。

　　军工产业链环节中，材料环节由于市场化和高附加值营业利润率保持在15%左右，盈利能力相对偏高，创新要素驱动下，投入资金有望向上游高附加值材料领域转移。

　　关键词三：“改革”。军工改革“多管齐下”。军工资产证券化方面，相较于欧美，我国军工资产证券化率仍有较大提升空间。根据广发证券发展研究中心军工组测算，目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右，虽然已实现部分重要军品资产证券化，但包括战术级导弹、空军新一代战机、火箭及大卫星总装、航天发动机、军工信息化等在内的核心军品仍在体外，对比欧美军工企业70%-80%的资产证券化率仍有较大提升空间。

　　军工科研院所改制方面，广发证券预计首批41家军工科研院所改制将于2018年底完成，届时第二批院所改制工作也有望启动。2017年7月，首批41家军工科研院所转制工作启动标志着科研院所改制即将提速，广发证券预计将于2018年底完成。改制完成后，各军工集团公司可以根据实际需求，分批注入科研院所资源，幅度和频度均会逐步加大。

　　军工混改方面，发改委三批试点实施方案正在制定途中。从试点情况来看，在前两批19家混改试点企业中，军工领域合计占据7家，比例较高，目前50家三批混改试点名单已经确定，正在进行试点实施方案制定阶段。