苏泊尔:中国炊具及厨房电器行业领跑者

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘正 日期：2017-12-18

　　投资要点

　　炊具和电器业务量价齐升

　　厨电行业经历30多年的高速发展,已经从成长阶段慢慢步入成熟阶段。从品牌发展来看,马太效应逐渐凸显,以苏泊尔为代表的主流品牌市场份额持续提升。公司未来炊具和电器业务仍将保持量价齐升趋势,我们预计2017-2019年炊具产品销量增速分别为3.5%、3.75%和4%,相应单价增速分别为2%、2.5%和3%,电器产品销量增速分别为17%、17.5%和18%,单价增速分别为0%、0.25%和0.5%,带动炊具产品2017-2019年营收增速分别为5.57%、6.34%和7.12%,电器产品营收增速分别为17%、17.79%和18.59%。两大主力产品的稳步增长为持续成长奠定坚实基础。

　　背靠SEB,深耕线上及三四线市场构筑核心竞争力

　　公司控股股东是全球炊具第一,小家电第三的制造商SEB集团,2016年SEB全球采购金额近40亿欧元,仅外部成品采购占比就高达29%。未来随着SEB自产比例的持续提升,公司源源不断的外销订单得以保障;内销方面,公司深耕线上及三四线市场,电商及线下渠道下沉构筑公司最核心竞争力。我们预计2017-2019年,公司来自SEB订单增速为16.34%、15%和15%、线上及三四线市场的增速分别为30%和15%。三大驱动力保障公司2017-2019年营收增速保持12.65%、13.72%和14.77%的稳步加速态势。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润12.97亿、15.8亿和19.08亿元,同比增长20.34%、21.82%和20.76%,相应EPS1.58元、1.92元和2.32元,对应当前股价估值为27倍、22倍和18倍。我们认为,像公司这种未来长期持续增长稳定,业绩波动风险较小,理应享受估值溢价,首次覆盖给与“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨;美元兑人民币汇率大幅贬值。