洽洽食品:拟入股三瑞农科 强化上游葵花籽产业布局

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌,张喆日期：2017-12-20

　　事件:洽洽食品发布与三瑞农业科技股份有限公司股东签署投资合作框架协议的公告,洽洽拟购买三瑞农科股东张永平等合计持有的公司约11%股份。

　　投资评级与估值:我们维持2017-19年EPS预测分别为0.65、0.83、0.94元,分别同比增长-7%、28%和14%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为19、17倍。我们认为公司明年基本面迎来改善,在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下,公司的估值具备较大吸引力。维持未来一年目标价21元,对应18年25xPE,维持买入评级。

　　三瑞农科:育繁推一体化、向日葵种子细分行业龙头。三瑞农科主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售及技术服务,根据公司估算三瑞农科在食用向日葵种子的市场占有率达22.77%,处于绝对领先地位,是行业内少数拥有“育繁推一体化”实力的向日葵种子企业。2016年三瑞农科实现收入2.58亿元、实现净利润1.22亿元。2017年上半年受去年葵花籽市场收购价格偏低、农民种植向日葵积极性较差等因素的影响,公司收入和利润出现了较大幅度的下降,其中收入和净利润分别约为1.18亿和0.66亿元,同比下降43.47%和43.05%。

　　洽洽食品:入股三瑞农科,强化上游葵花籽产业布局,战略意义大于财务意义。本次拟股份转让价格为9.87元/股,计划受让的股份约占三瑞农科股份总数的11%,合计股份转让价款约为1.15亿元。洽洽入股三瑞农科符合公司全产业链战略布局的方向,能够加大对于上游原材料的可控程度,增强公司的抗风险能力。同时公司仅收购11%的股权并不会对实际的合并利润表产生重大影响,2017年11月隆平高科公告拟以相同的转让价格收购三瑞农科49.45%的股权,收购完成后的持股比例将达到50.39%,隆平高科将成为三瑞农科第一大股东。

　　新品持续放量+老品止跌,继续强调洽洽的基本面改善:我们从11月份开始强调公司的基本面改善,公司老品原香瓜子经销商库存回归良性、从9月份开始止住下滑趋势。两大新品蓝袋山核桃系列+每日坚果系列持续放量,其中蓝袋山核桃系列12月初提前完成全年5亿的含税收入目标、每日坚果11月初含税销售额突破1亿。目前蓝袋系列的渠道渗透率不到50%、每日坚果仅为推出的第一年、明年成长继续可期,公司的收入端有望迎来改善。

　　股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,海外市场扩张速度超预期

　　核心假设风险:小非股东解禁、收购事件仍有不确定性。