中国动力：舰船动力白马业绩上行，燃气全电领域前景广阔

　　中国动力 600482

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2018-01-03

　　历经重大资产重组，公司成功转型综合动力服务平台，重组带来公司业务规模和盈利能力提升。公司前身为风帆股份，原主营业务是军民用铅蓄电池等，2016年历经重大资产重组，完成众多科研院所资产注入，成功转型中船重工集团军民用动力业务上市平台，从单一化学动力转变为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司。此次整合促进公司业绩改善，2016财年公司实现营业收入207.41亿元，同比增长15.54%，归母净利润10.73亿元，同比增长16.23%。

　　动力系统是舰船的“心脏”，未来行业空间巨大，船舶需求及技术进步提高驱使各类动力系统推陈出新，燃气化+全电动力或成发展方向。 舰船动力系统是保证舰船航行能力、机动性和安全的最关键系统，随着科技的进步及舰船需求的不断提高，舰船动力系统屡经迭代，燃气动力和全电动力为未来的发展方向。据《简氏防务》及维基百科披露，当前中美两国舰船在总吨位及平均吨位上均有明显差距。我们认为，未来我国舰艇大型化、现代化发展值得关注，配套舰船动力市场的需求前景十分广阔。

　　借力研究所优质研发资源，公司燃气轮机和综合电力业务大有可为。一方面，公司燃气轮机业务主体为背靠703所的广翰动力，703所是国内舰艇燃气和蒸汽动力研发基地，是目前我国海军水面、水下大型舰艇动力装置的供应商，广瀚动力依托703所开展燃气轮机业务，目前在军民用燃气轮机方面已取得诸多突破。另一方面，公司综合电力业务由长海电推和上海推进承担;依托704所，上海推进主攻大型水面舰船电站设备集成，其船舶电站占据90%的军用市场;借力712所，长海电推承担电力推进系统的核心研制任务，是国内实力最强、产品线最完整的船舶电力推进装置供应商。我们认为，依托研究所的研发优势，未来公司凭借燃气轮机及综合电力业务的发展，将充分抓住行业发展带来的红利。

　　首次覆盖给予增持评级。我们分析预测，公司17/18/19年的EPS 分别为0.76元/股、0.94元/股、1.16元/股，目前股价（12月28日收盘价）为24.75元，对应17/18/19年PE 分别为33倍、26倍、21倍。选取与中国动力同样业务模式的公司进行对比参考，可比公司17/18/19年的PE 中位值分别为104倍、54倍、28倍，公司估值水平显著低于可比公司估值。考虑到公司燃气轮机和综合电力系统两大业务应用潜力巨大、下游需求旺盛;外加公司享有平台内部研究所的技术优势，未来公司业绩成长可期，因此，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：公司动力系统技术、产品研发失败;造船行业上下游急剧变化;集团生产经营发生重大变化。