从理论上讲，这一逻辑是有道理的。

　　2016年底金融去杠杆启动以来，债券市场对监管政策一直抱有恐惧、担忧的情绪，背后的主要原因无非在两点：一是情绪上的冲击；二是流动性风险。

　　对于第一点，随着时间的推进，充分的预期已经形成，防风险政策的长期性与严格程度已经深入人心，只要不出现过分超预期的政策文件，情绪上的打压更多是制约做多空间，难以对市场造成深度冲击。

　　第二点不一样。这一轮熊市中，除2017年10月份那一轮收益率快速上行外，2016年底以及2017年四五月份的两轮快速且大幅度的调整都与监管落地引致的流动性风险相关。

　　而流动性风险的形成主要与过去同业加起来的杠杆短期难以解除相关。

　　在2014-2016年三季度的那一波债牛中，宽松流动性下“超储-同业存单-同业理财-委外/自配资产”的套利链条在市场上随处可见。在这一链条中，前端的负债是1年以内的短期限资金，仰仗于央行宽松的货币政策与监管环境，后端的资产多是缺乏流动性的非标、长期限的城投、PPN等。

　　当16年底宽松的流动性环境与监管开始收紧后，在突发高强度的监管压力及恐慌情绪下，过去加起来的杠杆需要在短期内去化掉。但现实里，这种需求很难得到完全满足，因为理财与广义基金配置的缺乏流动性的资产短期内难以处理。

　　但面对着赎回与监管压力，又不能不做出反应。于是便只能将流动性好的资产如利率债、短债等抛掉，来部分满足银行与监管的需求，其他非标、PPN等缺乏流动性的资产则继续找短期负债资金续着，等待到期消化。