债市运行大逻辑已变是怎么回事

　　最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银监7号文放松拨备监管要求，还是《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，或是财政部、中央汇金等多个单位承接农行定向股票帮助补充千亿资本，都指向监管层在多渠道的缓解银行资本金压力，鼓励银行补充资本。

　　为什么要这么做呢？理由大家其实都明白。

　　1、非标被围追堵截后，实体融资渠道被堵住一条，需要表内贷款这一口子来承接，而贷款是重资本业务；

　　2、监管严了后，以前少计提或不计提资本金的业务要补提资本金了，利用代持、回购或反委托暂时出表或虚假出表的不良资产会逐渐曝露并侵蚀现有资本。

　　更为详细的解读，大家可参见我们此前的文章《银行资本困局》，此处不再展开阐述。

　　今天，我们主要想谈谈这些鼓励银行补充资本的举措对债券市场的影响。

　　初看的话，很多人会将其解读为：资本空间大了，对银行贷款与投非标是最大的利好，对债市而言是利空。

　　但实际上，银行资产配置中，贷款与非标并非完全由银行主导，如果实体融资需求萎缩，那即使有再大的空间，也无济于事。而从目前来看，企业部门的融资需求也确实在回落（详见《基本面对债牛的指引越来越明确》一文），这一逻辑要兑现，难度较大。

　　另一个值得关注的逻辑是：银行表内资本空间大了，表外非标转回表内的障碍少了，债市面临的流动性风险小了，对债市而言是利好。