一、分化的利率，摇摆的市场

　　上周债市先后经历利空和利多双重洗礼，上半周银监会和保监会合并成立银行保险监督管理委员会以及随后1-2月经济数据整体超预期，带动债市收益率上行；而央行连续公开市场投放，以及周五超量续作MLF，稳定市场资金面预期，并且市场普遍猜测可能上调MLF利率的预期落空，债市收益率重回下行。

　　但我们认为，经济数据并非那么“美”，流动性和监管预期也难以一直“乐观”。首先，从经济数据来看，上周公布1-2月经济数据，整体超出市场预期，其中规模以上工业增加值同比增长7.2%；全国房地产开发投资同比增长9.9%，带动全国固定资产投资同比增长至7.2%，民间固定资产投资同比增长8.1%；1-2月社会零售销售总额同比增长9.7%，略低于预期。1-2月经济数据超预期，与短期干扰因素以及春节因素关系较大。我们认为，1-3月份数据合起来看，可能才能更好的反映经济运行趋势，而从目前的可得信息看，3月经济数据可能会重新往下，包括春节节后不利影响的显现、商品房销售带动房地产投资转跌以及3月出口回落等等。

　　其次，从流动性和监管层面看，上周央行在公开市场扩大投放力度，特别是周五对MLF续作加量不加价，央行对资金面维稳的意图增强，对市场资金面预期提振明显。但本周面临美联储加息，央行公开市场跟随加息的概率仍在，叠加月末及MPA考核压力，短期内资金利率上行压力仍在。而监管层面，尽管近期央行3号文以及银监会7号文的利好缓和了市场情绪，但周二银监会保监会合并对债市冲击仍然较为明显，债市对监管仍然十分敏感，监管仍然决定债市收益率方向的核心因素。目前，资管新规正式文件尚未出台，市场对资管新规超预期的担忧难以消除，从而抑制市场交易型需求释放。

　　此外，上周国债收益率短端上行长端下行，而国开债收益率短端下行长端上行，二者周内收益率变动完全相反，反映出配置型投资者和交易型投资者分化态度。从2月份债券持仓数据来看，国债的主力增持方是境外投资者和国有大行，并且前者自2017年2月以来持续上升，成为国债最坚定的增持力量，在绝对收益率支撑下仍然积极参与；而由于国开债2月份主力增持方是广义基金，代表市场交易型投资者主体，在市场利空密集的当下，交易型投资者趋于谨慎，短久期的策略也带来了一级市场短端政策性银行债的火爆。

　　总的来看，当前债市不确定性仍然较大，央行货币政策态度以及资管新规落地之前，市场摇摆态度仍将延续，叠加持续加强的利率债供给压力，债市筑顶阶段仍将维持。而随着上述风险先后消化，债市回归到基本面，我们仍然看好今年交易行情。在当前收益率水平以及当前时点，如果是已经买入的，可以持券再看看，但没有买入的，现在并不是追的时候。短期来看，债市仍将以震荡为主，可“逢高买入”，债市更确定的交易性机会，仍需要等待资管新规落地后，基本面下行以及货币政策边际放松的实际确认。