内养虎外遇狼

　　养元饮品的连日下跌与时机有关，但深层次的原因是来自公司自身。

　　招股书披露，养元饮品经营业绩在经历持续增长后出现下滑，2016年、2017年1-6月营业收入分别为89亿元、36.66亿元，同比降幅分别为2.38%、9.03%；同期净利润分别为27.41亿元、10亿元，同比增幅分别为4.61%、-23.08%。

　　资深证券分析师刘恒瑞提醒，应该注意养元饮品的“分区域定渠道独家经销模式”，这种减少中间商，让利于经销商的销售模式，让“六个核桃”的销售渠道在各地迅速铺开，立下了汗马功劳。

　　目前，养元饮品超过98%的收入依靠经销商销售，截至2017年6月底，公司约有1700 家经销商，合作的零售终端数量超过100 万家，经销网络基本覆盖了除西藏、青海、甘肃、宁夏等西北省外以外的大部分地区。

　　“养元饮品在产品的市场覆盖面还未建成全国性的成熟销售网络，经销商的大本营华北地区几近饱和，想要提升销量就必须向外拓展，但外拓却会遭遇越来越多的竞争对手，南部的椰树、西部的唯怡都具备很强的竞争力。”在刘恒瑞看来，养元饮品在行销拓展上的瓶颈，才是最大的隐患。

　　招股书显示，养元饮品经销商数量增长放缓，与2016年底披露的经销商数量相比，2017上半年还出先明显下降。

　　有意思的是，养元饮品上市的目的之一，是筹措资金新建20万吨营养型植物蛋白饮料项目。按照招股书表述，公司自有加委外合计201万吨产能，2016年产能利用率为47.86%。刘恒瑞表示看不懂，“公司在产能利用率不及一半之时，还要拓建项目，拿什么来消化新产能呢？”

　　养元饮品生产线上的工人姚生（化名）向市界透露，他所工作的厂区有三个车间，共16条生产线。“重大节日前比较忙，工作两班倒，16条线全开，但不会有加班的情况。”而目前，他表示春节和元宵的备货任务完成，“工厂会放放假，停一些生产线，或者搞培训”，以计件方式发放工资的他，旺季能赚五、六千元，淡季则只有三、四千元。

　　此外，养元饮品致力于打造“六个核桃”的大单品亦被专家诟病。招股书披露，近年来，“六个核桃”核桃乳销售收入占公司总收入比重均在94%以上，且有逐年上升的趋势，新产品的比重则被压缩。

　　上述投行人士认为，“养元饮品严重依赖单品的同时，市场竞争加剧，业绩增长前景并不明朗。”广发证券（16.900， -0.33， -1.92%）、东北证券（8.150， -0.11， -1.33%）均在研报中提示“产品单一的风险”。

　　更为残酷的是，2017年我国植物蛋白饮料市场规模虽然达到520亿，但参与分羹企业越来越多，其中不乏伊利、蒙牛、三元、盼盼等大品牌，养元饮品将面临的是“白热化”的竞争局面。