本轮A股行情的上涨逻辑是前所未有的，“漂亮50”不属于任何一个版块，而是一些细分行业的龙头股票。比如银行版块中，招商银行一飞冲天，可很多银行股却不及招行的一半涨幅。汽车板块中的上汽集团已经创了新高，可是同样是汽车制造的广汽却未见上涨。这也是“一九行情”的原因所在，连“二八”都不存在了，操作的难度可想而知。

　　不过，“漂亮50”已经上涨很多了，它们的估值到底贵不贵？一路“欣赏”着贵州茅台上涨，从每股200元到每股700元，到底还能不能上车？

　　首先，我们先分析一下促使上证50等白马价值股走出一波凌厉的上涨行情的内在因素。首先，白马股估值低，符合监管层倡导的价值投资理念；其次，中小创股票整体估值较高，市场上的存量资金只能选择买入低估值的价值股；最后，A股纳入MSCI指数后对蓝筹股的上涨预期增强，有利于蓝筹股的估值水平进一步抬升。不过，随着“漂亮50”估值的不断抬升，近期市场对于白马股后市走向的争论日趋升温，各方观点存在明显分歧。在部分机构投资者热衷于抱团白马股同时，另一些机构投资者则开始质疑部分白马股的估值泡沫，在他们眼里，白马股上涨至今，已有脱离正常价值投资轨道的可能，资金的过度追捧有可能导致一次以“价值”名义炒作的新泡沫。

　　白马股的上涨表明市场的偏好发生了明显的变化，由过去几年注重企业未来的成长，到更为关注当前确定性的盈利。同时也表明市场的估值体系发生了较大的变化，以业绩为主导的估值体系逐渐成为市场的主流。市场对内生业绩高增长和确定性趋之若鹜。收入和利润的增长只是外在表现形式，其背后反映的是企业内在价值增长，这正是二级市场长期回报的源泉。当下资本市场追捧的不是“蓝筹”，而是对一些优秀特质的资本溢价，比如技术壁垒、行业地位、公司战略、管理效率等方面。

　　上世纪60年代美国股市先后经历了电子繁荣、并购浪潮、概念投资三个阶段，之后的1968年至1973年，市场回归业绩，以“漂亮50”为代表的白马股领涨。这与A股市场2013年至2015年创业板牛市到现在消费白马股行情的演变如出一辙。不断上涨的白马股背后或许还存在这样一种可能性，就是海外资金正在通过沪、深港通大量买入大市值A股。

　　另外，A股在今年闯关MSCI成功，行业龙头、市值排名靠前的股票将具有更高的配置价值。由于MSCI客户的资金属性，高股息率的股票更具有配置价值。由于MSCI的主要客户是ETF资金和养老金，这些资金的风格是偏向高分红率的股票。海外客户对A股的判断是以绩优为美，以确定性为美，以龙头为美，愿意给业绩的确定性和交易流动性以溢价。

　　因此，“漂亮50”的估值到底贵不贵？贵州茅台的动态市盈率是36倍，中国平安的动态市盈率是16倍，美的集团的动态市盈率是19倍，上汽集团的动态市盈率是12倍。虽然涨了这么多，甚至连创历史新高，这些股票的估值仍然在20倍上下，而跌幅较深的中小创股票，动态市盈率还徘徊在四五十倍以上。哪些便宜？哪些贵？一目了然。

　　不过，风险是涨出来的，机会是跌出来的。白马股也不可能一路上涨，只不过，在估值合理的区间内，趁着回调买一些，怎么想也没什么坏处。

　　“漂亮50”的估值到底贵不贵？请投资者自己判断。

　　行情的主线思维

　　纵观A股发展，甚至扩展至全球市场，每轮行情都伴随着一条主线，就算在下跌过程中，也能找到不跌甚至持续上涨的个股或板块，这就是“主线”。

　　我们一直强调，一轮行情的主线不会轻易改变，而近一年A股的走势亮点毋庸置疑是“漂亮50”。“漂亮50”行情形成于去年6月至7月间，为价值发现期。局部消费品蓝筹不断扭转长期弱势实现逆转，并推动上证50指数首次突破250日均线（2000点至2100点）。随后，“漂亮50”行情步入10个月左右的价值投资期，直到今年4月至6月间步入调整巩固期。反映到上证50指数上，就是第一次回试120日均线并得到确认，“漂亮50”估值整体上台阶，带动中小创、大周期品触底回升。9月末至今，“漂亮50”的领先股再次启动，伴随一轮创新高行情，上证50指数也沿着60日均线稳步盘升，这是去年6月至7月间逆转以来，首次转向趋势性上行状态。