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　　破冰固可喜，但三类股东问题还需进一步解决

　　之所以能破冰，是因为监管层对于三类股东问题给出了明确审核口径，尽管市场各方对此口径看法不一。文灿股份上会之前，其实已有贝斯达带三类股东闯关失败。

　　而它们能被安排上会的前提，都是满足了证监会给出的审核口径。

　　今年1月12日，证监会明确了三类股东的审核口径，只要满足四个条件，就不再是问题。

　　一是基于公司稳定性要求，三类股东不能作为公司实际控制人；二是规范运作，三类股东不能存在杠杆、分级、嵌套；三是要层层穿透，避免利益输送；四是明确存续期以及续期的安排。

　　按证监会的要求进行穿透核查，文灿股份终于在排队682天后被安排上会，不过在招股书中并未对穿透进行详细说明。

　　此前，因为三类股东股权结构复杂，易涉及利益输送等诸多问题，因此监管层采取“一刀切”的方式，存在或大概率存在三类股东的新三板公司，IPO进程几乎处于停滞状态。海容冷链（830822.OC）就是最好的例证。

　　事实上，虽然监管层明确了三类股东核查四大要点，不过读懂君从投行、投资机构、公司等多处了解到，在当下的三类股东解决办法的实际执行中，穿透难度很大，三类股东问题还需要进一步得到解决！

　　很多三类股东的股权极其复杂，其背后的出资人高达几十甚至几百人，核查的难度可想而知，更何况个别三类股东只持有发行人几千股。更棘手的是，如果当初是通过代销机构销售的产品，背后的出资人能否全部找到还是一个问题。

　　“三类股东不能是结构化产品或嵌套其他产品，如果存在分级或嵌套，则需要整改。现在有嵌套肯定不让过。”某投行人士对读懂君表示。“如果存在分级，优先劣后作为股东的义务不同，优先级的资金有可能来自于银行的理财资金池，根本没办法核查到最终的出资人。”

　　在证监会明确审核口径10天后，海容冷链无奈选择摘牌，清理三类股东。

　　“如果不能穿透，现在连地方证监局那一关都过不了。”某投行人士表示。

　　“期待三类股东的问题能够进一步解决，比如说持股比例小于5%那就不用核查，这样的话三类股东才能算真正解决了。”

　　破冰固可喜，但读懂君更为期待的是，三类股东问题能够进一步得到解决，让新三板公司放开流动性没有后顾之忧。